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                                                                                                                                                                          电脑下注网址:中国联通:混改提升资产质量 创新业务驱动成长

                                                                                                                                                                          2019年06月08日 11:50 来源:率沐人新闻门户

                                                                                                                                                                            

                                                                                                                                                                            

                                                                                                                                                                            核心观点

                                                                                                                                                                            混改效果初显现,后续空间值得期待

                                                                                                                                                                            联通混改,从股权架构、管理体制、业务创新三方面着手,效果初体现:(1)融资缓解财务压力,资产质量有所提升,为 4G 扩容和 5G 投资提供基础,移动业务改善明显。移动业务后续的增长有赖于 4G、5G 用户渗透率的提升、移动用户数的争夺。(2)从加强激励、精简人员、制度创新三方面入手,全面激发员工活力、提升管理效率,2018 年员工人均创收显著增加,后续效果有待进一步发酵。(3)借助战投互联网龙头的资源,创新商业模式和业务内容,业务运作更强调互联网化,渠道成本显著降低,产业互联网业务(IDC、IT 服务、物联网、云计算、大数据)表现亮眼,成为联通后续的增长引擎。在多因素共同催化下,公司 18 年实现 5.84%的高水平增长,净利润实现大幅反转。且移动网、固网、创新业务后续均有较大改善空间,值得期待。

                                                                                                                                                                            发挥比较优势,创新业务成突破关键

                                                                                                                                                                            我们从移动网、固网、其他 ICT 三方面资源对三大运营商进行了比较,认为移动网领域联通目前资源比较薄弱,5G 时代也将以应用为导向做精耕细作型网络覆盖,业务规模将继续保持跟随者地位;固网领域公司网络资源基础不错,但没有有效利用,后续改善空间大;ICT 领域总体来看资源禀赋各有优势,联通有一定比较优势。ICT 领域更大的市场容量吸引全球运营商以及互联网巨头们争相进入,目前各主体有各自的专注领域和竞争优劣势,联通顺势加大投入,有望借此顺利实现转型升级,值得期待。

                                                                                                                                                                            看好公司业绩恢复与估值提升,维持“买入”评级

                                                                                                                                                                            我们从历史 PB、全球运营商 EV/EBITDA 比较以及分部估值的角度,认为联通有较大的估值提升空间,随着其业务不断回复改善,后续市值空间较大。我们看好公司业绩恢复与后续的空间,按照公司股权激励计划目标的下限计算,预计 2019-2021 年公司归属于 A 股股东净利润为 63.67/92.92/114.44 亿元,若公司管理改善效果明显,盈利预测将进一步上调。目前对应 A 股 27.9/19.1/15.5 倍市盈率,对应 A 股 1.26 倍 PB,维持“买入”评级。

                                                                                                                                                                            风险提示:

                                                                                                                                                                            移动业务竞争进一步激化、5G 投资回报不达预期、公司改革措施不达预期。